| 提要文摘： | 在全球大多数国家, 公司股权是高度集中的。因此, 控股股东和中小股东的关系是非常重要的代理问题。掏空(tunneling,也称隧道效应)是控股股东剥削小股东最重要的方式。尽管掏空在新兴市场国家和一些发达国家很盛行, 但直接以掏空为对象的研究相对较少。大股东有时使用私人资金来支持陷入困境的公司 (propping, 也称支持效应)。尽管有大量坊间证据, 对支持的研究缺乏直接和大样本的检验。该研究基于2001-2007年间8455家中国上市公司的混合截面数据, 不但研究了控股股东如何利用关联交易来掏空和支持, 还对掏空和支持的绩效和价值后果进行了分析。研究发现, 控股股东的存在和较高的控制权导致更多的掏空; 相反, 其他大股东的存在降低了掏空的程度。另外, 本研究还发现在塔式控制和国有控股公司里, 掏空水平相对较高。然而, 当公司有较好的投资机会时, 控股股东倾向于降低掏空水平。本研究还发现控股股东给陷入财务困境且有退市风险的上市公司提供资金支持。这是首次发现有关支持的直接和大样本证据, 尽管并不是所有经营不善的公司都得到了支持。掏空对上市公司的业绩和公司价值带来了负面影响, 但来自控股股东的支持却对公司价值有积极影响 (尽管没有改善公司的业绩)。掏空的程度远远大于支持, 掏空和支持不是对称的。 |
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